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　　开首 | 中信证券谋划

　　文|杨帆 崔嵘 讨论东谈主：徐广鸿

　　远处 李翀 郑辰（金麒麟分析师） 王一涵

　　我国金融双向绽开不停加深，市集对国外投资机遇的关心度握续擢升。为此，咱们基于宏不雅、策略、产业、政事多维度视角，深度分析了2024年主要发达及发展中经济体的投资机遇。咱们以为：好意思国降息前瞻望经济和善降温，当今好意思股性价比偏低；欧洲经济存在停滞风险，社会想潮有所动摇；日本经济后续瞻望仍可和善推广；韩国外需有望开拓，督察韩股超配建议；中国台湾地区经济动能正走出谷底，台股有望连续涨势；东盟新兴市集经济有望握续改善，越南和印尼市集性价比高；新加坡将受益于商业环境改善与降息周期；澳大利亚出口行业将受益于中澳关系改善；印度经济增长后劲有望握续开释，市集具备恒久成就价值；中东全体经济动能存疑，但可关心沙特2030愿景等结构性亮点；拉好意思经济的恒久矛盾仍然杰出，需关心潜在的政事扰动。

　　▍加大融入国际金融市集的深度和广度，捕捉国外市集投资机遇，是助力构建双轮回新发展阵势的遑急格式。为此，咱们基于宏不雅、策略、产业、政事多维度视角，对主要发达及发展中经济体2024年的投资机遇进行了深度分析。

　　▍好意思国：瞻望降息前经济和善降温，当今好意思股性价比偏低。

　　2023年好意思国经济内纯真能在郁勃的消费需求撑握下尽显韧性，这由仍未破钞的灵验逾额储蓄与充分职业的劳能源市时势撑握，但咱们以为这两大撑握难以在2024年握续。咱们瞻望好意思国2024年职业市集“软着陆”的憧憬存在难以达成的风险，消费需求会在将来三个季度独揽的时辰内趋于降温，投资需求难有亮眼阐述但不会权臣萎缩，通胀粘性固然仍将存在但或然很强。实时降息或是好意思国经济动能反弹并幸免衰败的必要条款，好意思联储本轮初次降息时点可能在2024年的年中前后。在保守主义回潮与政事极化加重的布景下，瞻望好意思国两党的正面对决将在2024年二季度缓缓开启，接头到大选年的政事不笃定性可能扰动市集厚谊，且经济下行阶段不利于好意思股盈利预期，故瞻望好意思股在降息前可能以震撼下当作主。

　　▍欧洲：经济存在停滞风险，社会想潮有所动摇。

　　欧央行2023年以来累计六次共200bps的加息进度，在扼制欧元区高通胀的同期也削弱了其经济增长动能，当今已有方针暴露欧元区通胀核心正缓缓集结2%，但工业出产举止疲软。跟着欧洲通胀回落，2024年实质薪资增速有望由负转正，这有助于小幅改善消费需求，但投资需求在能源转型与高利率环境的扼制下可能会连续疲态。全体而言，瞻望欧洲经济增长动能仍存在停滞风险，同期去通胀进度应能连续。在经济承压的布景下，欧洲社会想潮呈现出独揽倾向的热烈碰撞，欧洲可贵解放主义、设想主义的民心基础出现松动，右翼想潮初始崛起但尚未十足占据优势。

　　▍日本：瞻望2024年经济仍可和善推广。

　　日本疫后复苏的趋势在2023年三季度暂歇，实质民间消费与民间固定投资均为三季度GDP的环比株连项，不外咱们以为实质值偏弱而口头值端庄的GDP读数，反应了日本国内高通胀环境对其终局实质需求的扼制，而不代表衰败风险的卷土重来。在“薪资—物价”和善飞腾的良性轮回朝阳乍现、商品供给穷乏问题排斥、企业利润水平较高且融资条款宽松、劳能源市集督察紧俏的宏不雅环境下，日本经济2023年三季度的萎缩可能是暂时的，瞻望2024年日本经济仍能实现和善增长。瞻望日本央即将在2024年上半年退出负利率，这可能予以日元计价的财富形成一定估值压力，同期提振日元。因此，咱们对日股市集的宗旨偏严慎乐不雅，但瞻望以好意思元计价的日本股指飞腾空间笃定性相对更强。

　　▍韩国：外需驱动下督察韩股超配建议。

　　近期韩国经济内需疲软，但外需略有开拓。从内需角度看，高利率握续影响商品和服务消费以及国内投资；从外需角度看，近期石油家具、乘用车、船舶、无线通讯设备等品类的出口均实现增长。瞻望2024年韩国经济将呈现和善复苏的趋势，高利率仍将压制消费和投资等内需增长动能，但商品出口回升异常是半导体周期和善复苏将带动外需开拓。在宏不雅经济和善复苏下，咱们对韩国股市督察超配建议，看好半导体板块阐述，但需关心韩国大选后若取消窒碍卖空政策对市集的短期影响。

　　▍中国台湾地区：经济动能走出谷底，台股有望连续涨势。

　　在国外终局需求依然偏弱、库存出动周期较预期延长等身分影响下，中国台湾地区经济在2023年全体阐述偏软。但从工业出产、零卖销售、职业市集、出口金额与外售订单等方针看，中国台湾地区的表里需出路齐有见底回暖的迹象，且接头到大家半导体行业景气下行及去库阶段已近尾声，重复新兴科技的愚弄，或能为半导体产业带来新增需求。瞻望中国台湾地区经济动能将在2024年连续最近数月的回暖趋势，且中国台湾“中央银行”可能会在通胀回落的布景下奴婢好意思联储开启降息周期，故瞻望台股有望在恒久性变革与周期性复苏双重催化下连续涨势，督察对台股的小幅超配建议。

　　▍东盟新兴市集：经济有望握续改善，越南和印尼市集性价比高。

　　宏不雅经济方面，IMF预测东盟新兴市麇集，菲律宾、越南和印尼2024年GDP增速可督察5%或以上的较高水平，而马来西亚和泰国增速预期相对较低。近期巨额东友邦家的出口、消费与投资同比增速均出现底部回转趋势，将来经济基本面有望连续改善。在东友邦家全体通胀已权臣回落的布景下，印尼与菲律宾在2024年或具备较大的降息空间。产业发展方面，马来西亚与泰国侧重国内发展，前者2023年7月推出洋家能源转型道路图，后者提议数字钱包与南部陆桥政策；而印尼与越南则对准国际供应链，差别专注于新能源车电板和半导体供应链。市集策略方面，神秘顾客视频勾通2024年的盈利预测、现时的估值水良善资金流，咱们以为越南和印尼在东盟新兴市麇集性价比拟高，建议关心越南的银行、物流和医疗，以及印尼的消费和大金融等行业；但瞻望马来西亚市集盈利增速疲软状态难以改善，建议低配。政事运行方面，需关心东盟新兴市集的政局景象，异常是泰国大选后转圜政府内生的不富厚性、越南的反靡烂率领以及印尼2024年一季度的大选。

　　▍新加坡：商业环境有望改善，降息周期利好银行和S-REITs。

　　IMF预测2024年新加坡GDP增速有望从2023年瞻望的1%抬升至2.1%。固然2023年前三季度新加坡的商品和服务出口情况握续低迷，但近期改善迹象已现。2024年好意思联储插足降息周期也有望带动新加坡金管局的政策利率下行，重复2024年起政府杠杆率有望握续经管，将来三年经济增速或握续反弹。同期，新加坡拟于2024年试行批发央行数字货币的实时刊行和使用，进一步助力新加坡消费和Fintech行业的发展。勾通现时新加坡市集已处于历史底部的估值水平，2024年咱们建议投资者关心银行、S-REITs、工业与电信板块。

　　▍澳大利亚：中澳关系改善下出口行业有望受益。

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　　澳联储预测2024-25年澳大利亚GDP增速有望连续小幅反弹，从2023年瞻望的1.5%差别提速至2.0%和2.3%。跟着通胀触顶回落，咱们瞻望澳联储的政策利率将来两年也有望回落约100bps。在2023年11月上旬澳大利亚总理七年来的初次访华后，中澳关系出现庸碌迹象，成心于澳大利亚出口相干行业的增长，瞻望其食物饮料和农林畜牧业将最为受益。此外，出行产业链相干的上市航空公司和机场也将充分受益于中国搭客出境游的复苏，澳大利亚的素养机构瞻望受益于中国粹生的回流。

　　▍印度：经济增长后劲有望进一步开释，政事与酬酢环境富厚，市集具备恒久成就价值。

　　客不雅来看，印度经济面对一定短期压力，受高利率、外需减轻和干旱减产等身分影响，瞻望其2024年经济增速将放缓至6%。但若后续降息周期开启，重复大家需求回暖，瞻望印度经济将缓缓反弹，在2025年增速回升至6.5%。而从恒久维度看，若经济改造成功鼓动，重复东谈主口红利开释与金融体系发展，印度恒久潜在增长核心有望进一步抬升至8%。印度里面政事与酬酢环境的富厚也成心于经济与市集运行。里面来看，莫迪在2024年总统大选民调中保握零碎，近期冬季处所邦议会选举进一步平静优势。外部来看，印度在国际酬酢舞台日益活跃，“多向缔盟”策略收效杰出。咱们看好印度股票市集的恒久成就价值，将来可要点关心三方面的驱起程分：一是相对其他新兴经济体更强健的经济增长与企业盈利上修；二是金融体系发展与工业化带来的信贷限制推广；三是国际基本出入均衡的改善，以及自俄罗斯入口石油后能源价钱的富厚。

　　▍中东：全体经济动能存疑，但围绕沙特“2030愿景”等经济转型计谋的结构性亮点值得关心。

　　受石油减产、高通胀和高利率影响，瞻望2023年中东北非地区经济增速将由2022年的5.9%大幅放缓至2.2%，其中产油国经济压力更为杰出。恒久来看，中东北非地区经济动能仍然存疑，宇宙银行瞻望其在2022-2030年本领的潜在增长核心或仅为2.5%，经济结构单一、地缘政事复杂、社会矛盾突显等还是权臣的株连身分。然而，连年来沙特、阿联酋等产油国经济转型计谋加快鼓动，沙特“2030愿景”是典型代表，在新能源和数字经济等产业与中国的调和有望握续真切，结构性机遇值得关心。现时巴以龙套握续发酵，但瞻望中东“息争潮”的恒久逻辑未被根人道窒碍。

　　▍拉好意思：株连经济运行的恒久结构性矛盾仍然杰出，需关心政事运行的潜在扰动。

　　受高利率、高通胀和大家需求减轻影响，拉好意思经济增速正缓缓放缓，压力握续突显。把柄IMF预测，拉好意思LA5国度（巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁）在2023年和2024年的经济增速仅为2.6%和1.9%，但可能于2024年触底。恒久来看，拉好意思经济社会运行的深层问题或仍将握续株连经济增长，如政事扭捏、社会矛盾、资源依赖等身分的改善仍有待不雅察。异常是近期拉好意思政事运行风云再起，米莱在胜选阿根廷总统后虽已在部分激进主张上有所回收，但2024年拉好意思选举举止仍然密集，需关心右翼“波涛”是否有延迟的可能性。

　　▍风险身分：

　　好意思国经济基本面超预期恶化；好意思联储降息不足预期；欧洲能源问题恶化；新兴经济体经济基本面脆弱性加重；发达经济体与新兴经济体股票市集剧烈摇荡；新兴经济体老本外流与汇率风险加重；俄乌和巴以等地缘政事问题超预期恶化；列国选举效果的政策扰动。

　　本文节选自中信证券谋划部已于2024年1月11日发布的《国别谋划之总览篇—国际视线，大家成就》讲述，具体分析内容（包括相干风险教唆等）请详见讲述。若因对讲述的摘编而产生歧义，应以讲述发布当日的圆善内容为准。

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职守剪辑：杨赐

经查，张清贵丧失理想信念，背弃初心使命，对党不忠诚不老实，处心积虑对抗组织审查；无视中央八项规定精神，违规收受礼品、礼金，接受可能影响公正执行公务的宴请，由他人支付应当由本人承担的费用；违反组织原则，不按规定报告个人有关事项，在组织谈话函询时不如实说明问题；生活腐化，追求低级趣味；长期“靠企吃企”，利用职务便利为他人在项目承揽、工程款拨付、工程招投标等方面谋取利益加油站神秘顾客，并非法收受巨额财物。